摘要：
一份超预期的中报预告，让亿纬锂能股价单日大涨13%。但真正引发分歧的，并不是增长本身，而是利润结构：它到底有多少来自真实经营改善，又有多少来自周期与策略的叠加效应？在储能价格战仍未结束、扩张仍在继续的情况下，市场正在重新判断它的盈利成色。
网科技《风眼观察》出品
作者｜路春锋
编辑｜董雨晴
一个被市场迅速定价的“超预期利润”
6月15日晚间，亿纬锂能抛出一份颇具冲击力的中报预告：归母净利润31.3亿～33.71亿元，同比大增95%～110%。
图｜源自企业公告
次日，市场迅速给出反馈——6月16日股价上涨13.8%，收报66.88元/股，市值回升至1454亿元。
过去一年，在锂电产业链深陷价格战、企业利润普遍承压的背景下，这样的增长甚至被不少人视为行业触底反弹的明确信号。
但问题在于，这份利润增长，究竟来自经营质量的修复，还是来自周期与策略的阶段性共振？
从结构上看，净利润增速接近翻倍，而公司同期披露的营收增速约为60%。利润弹性显著高于收入扩张，这种差距通常不是单纯来自制造端的自然改善。
公司在公告中给出的解释是：“主动实施前置管理， 通过供应链多元化布局、 战略性采购规划及审慎运用金融工具， 缓冲了材料成本上涨波动，确保了主营业务盈利能力的稳定性。”
翻译成大白话就是，在原材料便宜的时候提前多买、锁住价格，同时通过一些金融工具对冲价格波动。这样，即使后面价格上涨，公司成本也不会被动抬高，从而让利润更稳定。
这一点，与过去两年碳酸锂价格的剧烈波动有关。据上海钢联数据，电池级碳酸锂价格在2024年初一度跌破10万元/吨，较2022年高点下跌超过80%，随后在2025年二季度触底后开始反弹。截至2025年底，电池级碳酸锂现货价格回升到约10万元/吨，期货主力合约突破12万-13万元/吨，较年中低点实现翻倍。
在这样的背景下，中游电池厂普遍采取三种策略：低价阶段提前锁定原材料、长协采购平滑成本、使用期货与衍生品进行套保
亿纬锂能的利润改善也与此相关。比如在2025年年报中公司提到，通过布局上游锂资源，与上游供应商建立长期合作采购机制，平滑原材料价格波动风险；针对碳酸锂、铜等原材料预期采购开展商品期货套期保值，对冲原材料价格大幅波动对经营的影响。
从这个角度看，亿纬锂能上半年的利润高增，并不完全来自当期业务盈利能力修复，还有很大一部分来自低价囤货与套保策略的成功兑现。换句话说，这部分利润具有一定的“金融属性”，其可持续性取决于原材料价格走势，而非企业自身效率的持续改善。
进一步对比今年一季度情况，也能看出这一特征。当时，受碳酸锂涨价暂未完全向下游传导等因素影响，毛利率降至14.0%，环比下滑2.8%，“但公司通过前瞻布局套期保值的方式，保持了净利率的稳定。”中信建投证券在研报中提到。
这也引出了市场更核心的疑问：剥离掉原材料价格波动和金融工具的影响后，亿纬锂能的真实盈利能力究竟恢复到了什么程度？
所以，与其将这份预告视为行业全面反转的起点，不如回归业绩本身。待正式财报披露时再看，剔除周期与策略因素，亿纬锂能靠制造本身究竟赚了多少钱。
二线梯队选手，豪赌一切
如果把时间拉回到几年前，亿纬锂能的故事还相对简单：一家由动力电池、储能电池与消费电池构成的多元电池公司。
其中，动力电池面向新能源汽车与商用车，是强周期、高资本开支赛道，对标宁德时代；储能电池则是近年来增长最快的板块，但价格竞争激烈、毛利率持续承压；消费电池相对稳定，主要提供现金流与利润缓冲。
但最近2年，这条主线开始出现了拐点。从经营结构看，动力与消费电池两块仍是公司的基本盘，但储能成了决定盈利波动的突出变量。
今年3月，亿纬锂能曾在11天内合计宣布约230亿元的投资计划，规划新增储能及动力电池产能高达230GWh。
一个在去年只有41亿归母净利润的二线梯队选手，突然宣布了一项如此巨大的投资规划，背后到底在豪赌什么？
亿纬锂能高级副总裁陈翔接受新京报采访时非常直白的表示，AI的快速迭代催生了对算力的极致需求。承载这一需求的人工智能算力中心（AIDC）基础设施，其高功率密度、高供电可靠性的特性以及快速迭代的节奏，为储能行业带来了发展新契机。
数据中心到底有多费电？吴泳铭曾在2025年云栖大会上表示，到2032年阿里云全球数据中心能耗将提升10倍。
然而这个当前仍旧较为分散的市场，不再是高成长与高利润并存的甜蜜区间，而是迅速演变成锂电产业中竞争最激烈的战场。价格内卷、产能扩张、客户议价能力增强，几乎同时发生。过去三年在抢占市场的过程中，储能电池的单价持续下降。即便亿纬锂能的出货量已经做到全球第二，但规模始终没转化为利润护城河。
对比龙头宁德时代仍能维持超过26%的储能系统毛利率，亿纬锂能的储能毛利率在过去三年持续下滑，至2025年仅约12%。
也正是在这个阶段，亿纬锂能竟然开始加速“跨界”：人形机器人、电动机器狗、各类具身智能终端——几乎所有与“未来场景”相关的电池需求，亿纬锂能都在布局。
在这一点上，亿纬锂能更像是在跟随。韩国的LG新能源，在今年初的一次电话会议中披露，已向超过6家机器人客户供应电池样品，并与行业头部企业协调量产时间。同时，它的电池已经进入了波士顿动力Atlas人形机器人项目。
从产业逻辑看，虽然机器人的空间比汽车小得多，但对能量密度和功率输出要求更高，而这恰恰是电池企业最擅长解决的问题，也是最有可能建立壁垒的方向。
但问题是站在2026年的时点，无论是人形机器人还是机器狗，都还处于样品验证、小批量交付和联合开发阶段，距离规模化放量还有很长的距离。
回到亿纬锂能，虽然它的扩张是有订单支撑的。公开资料显示，自2025年一季度起，其储能产能基本处于满产状态，2025年储能电池出货71.05GWh，产能利用率87.82%左右；另据华泰证券研报，6月在SNEC展会期间，亿纬锂能又获得了超过67GWh的订单量；再加上此前陆续披露的4个合计 230GWh 的产能，“公司订单饱满支撑未来出货”，华泰证券表示。
不过，财务方面的压力也在叠加。2025年虽实现营收614.7亿元，但归母净利润仅微增1.44%至41.34亿元，扣非净利润甚至下滑2.09%，陷入“增收不增利”的困境。核心问题就是储能业务深陷价格战，毛利率降至12.28%。
与此同时，庞大的资本开支导致公司自由现金流为负。截至2025年末，公司资产负债率攀升至64.18%，有息负债逼近330亿元，在货币资金仅85亿元的背景下，百亿级的年均资本支出使其高度依赖外部融资输血。
在储能毛利率持续下滑、行业竞争加剧的背景下，公司没有像LG新能源那样，通过削减资本开支来控制节奏，而是仍在推进主业扩张的同时，同步布局机器人等多个尚未成熟的新方向。这使得其第二曲线，不是在赚钱很多的基础上顺势扩张，而更像是在主业利润承压的之时提前投入布局。
当主业回报率下降，而新业务又处于投入期，两条业务之间不仅尚未形成接力，反而同时消耗资源。
从这个角度看，机器人电池未必是一个错误方向，但它更像是一张远期期权，而不是当下的解药。真正的变量不在于它能否成功，而在于它兑现价值的时间，是否跑赢主业承压的速度。当前的亿纬锂能，正绷紧了这根弦。
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